比特币期货基差和资金费率在看涨的价格走势中仍然相对平淡

报告内容：

• 市场更新：比特币期货基差和资金费率仍然相对平淡
• 趋势：即将到来的代币解锁加大了对对冲的需求
• 趋势：Ethena 的质押 USDE 收益趋于稳定

市场更新

在9月，比特币从9月6日的略低于53,000美元上涨至9月27日的接近66,000美元，涨幅约为24.5%。历史上，现货市场的这种上涨往往会导致比特币永续合约资金费率的激增，原因是杠杆需求的增加。随着交易者涌入永续合约交易所的多头头寸，永续合约的价格可能会与现货价格出现偏离，推动资金费率上涨。我们在3月份比特币创下历史新高时观察到类似现象，但自那以来，资金费率保持相对平稳，有时甚至跌至负值区域。9月的涨势也出现了类似情况，资金费率徘徊在10%左右，这通常被认为是一个平衡水平。资金费率通常是衡量加密货币杠杆成本的指标，当资金费率飙升时，现金和稳定币的成本也会上升。

加密货币资本成本的另一个关键指标是比特币（BTC）的基差交易。与资金费率类似，BTC基差在现货比特币的显著上涨期间也可能激增。这种交易涉及一种与市场波动无关的策略，交易者使用现金购买现货比特币，同时卖出近月期货合约，从而捕捉价差。当基差升高时，短期现金变得更为昂贵，因为交易部门必须权衡借贷现金的机会成本与套利潜在收益之间的关系。在整个涨势过程中，基差保持相对平稳，仅在9月24日至25日间出现短暂的飙升，随后恢复正常水平。

总体而言，9月的涨势仅导致加密行业整体资本成本的适度上涨。

关键趋势…

即将到来的代币解锁加大了对对冲的需求，因为融资利率大幅下降

随着10月的临近，几项主要的代币解锁即将发生，特别是针对SUI、APTOS和TIA。为了应对这些事件，风险投资基金、早期投资者、天使投资者和开发者正在探索对冲风险的策略，并在流动性涌入市场之前锁定价格。

举例来说，TIA将在10月30日进行大规模的代币解锁，将释放1.7656亿个代币，占其流通供应的81.94%。其中，大约6501万个代币将分配给风险投资基金。

随着解锁日期临近，对冲的需求持续上升。这反映在TIA永续合约的资金费率上，该费率一直处于负值，有时甚至低至–400%。这一趋势表明，交易者愿意支付溢价来对冲他们的头寸，尤其是在由于供应紧张而导致替代场外对冲选项有限的情况下。

Ethena 的质押 USDE 收益趋于稳定，资金费率保持平稳

Ethena USDe是一种于今年早些时候推出的与市场波动无关的合成美元，配合质押的USDe，这是一种基于资金和基差差价的收益生成“互联网债券”，随着市场横盘交易，收益逐渐回归正常水平。

sUSDe通过ETH质押和短期永续合约头寸生成收益，其收益在3月比特币创下历史新高时达到了峰值，资金费率飙升至70%。这意味着多头头寸需要向空头支付溢价以维持其头寸，进而推动了sUSDe的增长。自那时以来，市场已趋于冷却，ETH的资金费率回落至10%以下。

自3月份以来，sUSDe的收益率从接近50%的峰值下降到9月底时略高于10%。

随着收益开始下降，供应量也出现减少，从超过35亿美元的峰值下降到9月底时略高于25亿美元。有趣的是，在此期间，质押的USDe供应比例增加。